1. 動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)：政策驅(qū)動(dòng)下高速成長(zhǎng)的新興產(chǎn)業(yè)

1.1 動(dòng)力電池是新能源汽車重要組成部分

動(dòng)力電池是指專用于新能源汽車上的電池，是新能源汽車出現(xiàn)之后的專有名詞，與消費(fèi)電子電池、儲(chǔ)能 電池共同組成了電池的三大應(yīng)用領(lǐng)域。按照電池的種類分，有鉛酸電池、鎳氫電池、鋰離子電池、固態(tài)電池 等。鋰離子電池天然具有能量密度高、占地小、長(zhǎng)循環(huán)壽命等有點(diǎn)，是目前最重要的動(dòng)力電池品類。電池的 分類和應(yīng)用領(lǐng)域如表 1 所示。

鋰離子動(dòng)力電池作為應(yīng)用最廣泛的動(dòng)力電池，一般根據(jù)正極材料的不同又分為三元鋰離子動(dòng)力電池、磷 酸鐵鋰鋰離子動(dòng)力電池、錳酸鋰鋰離子動(dòng)力電池等。其中以磷酸鐵鋰作為正極材料的電池充放電循環(huán)壽命長(zhǎng)， 但其缺點(diǎn)是能量密度、高低溫性能、充放電倍率特性方面有一定不足，且生產(chǎn)成本較高；錳酸鋰離子電池能 量密度低、高溫下的循環(huán)穩(wěn)定性和存儲(chǔ)性能較差；而三元鋰離子動(dòng)力電池因具有綜合性能和成本的雙重優(yōu)勢(shì)， 逐漸被行業(yè)所關(guān)注和認(rèn)同，超越磷酸鐵鋰鋰離子電池和錳酸鋰鋰離子電池成為主流的技術(shù)路線。2019 年國(guó)內(nèi) 動(dòng)力電池市場(chǎng)裝機(jī)量結(jié)構(gòu)如圖 1 所示。

動(dòng)力電池是新能源汽車重要零部件之一，對(duì)新能源汽車的續(xù)航里程、整車壽命、安全性等關(guān)鍵指標(biāo)具有 重要影響。動(dòng)力電池在新能源汽車整車成本中占比接近 40%，是新能源汽車成本占比最大的部分。如圖 3 所 示。

1.2 政策支持下，動(dòng)力電池需求隨新能源汽車銷量快速增長(zhǎng)

動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)隨著新能源汽車市場(chǎng)快速發(fā)展而不斷壯大。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2013 年至 2019 年 中國(guó)新能源(3.650, 0.04, 1.11%)汽車年銷量增長(zhǎng)了 68.52 倍，而中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)、新產(chǎn)業(yè)智庫(kù)等多方數(shù)據(jù)顯示，作為重要配套零件的 動(dòng)力電池年裝機(jī)量在上述期間增長(zhǎng)了 89.11 倍。如圖 4、圖 5 所示。

動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)從無(wú)到有，從野蠻擴(kuò)張到有序發(fā)展，離不開政策的支持、引導(dǎo)與規(guī)范。尤其是在早期起步 階段，補(bǔ)貼政策是吸引企業(yè)進(jìn)入的關(guān)鍵因素。一方面，補(bǔ)貼政策的刺激使得動(dòng)力電池的需求逐步提升，產(chǎn)業(yè) 規(guī)模不斷擴(kuò)大；另一方面，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)內(nèi)的政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)向規(guī)范化的方向發(fā)展。2001 年以來(lái)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè) 政策如表 2 所示。

2. 產(chǎn)業(yè)鏈：動(dòng)力電池環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈處于較強(qiáng)勢(shì)地位，產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)明顯

動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)切履茉雌嚠a(chǎn)業(yè)鏈上的一部分，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，上游可追溯到鋰、鈷、鎳等礦產(chǎn)資 源端，中游是四大鋰電材料及其他輔助材料，動(dòng)力電池的下游是新能源汽車，整車之后是下游運(yùn)營(yíng)與服務(wù)等 環(huán)節(jié)。動(dòng)力電池上下游及主要產(chǎn)業(yè)鏈概況如圖 6 所示。

2.1 電池材料：四大材料行業(yè)呈現(xiàn)不同特征

動(dòng)力電池性能與正極、負(fù)極、隔膜、電解液四大鋰電材料關(guān)系密切，各環(huán)節(jié)特點(diǎn)各不相同。

2.1.1 正極材料：決定動(dòng)力電池性能，競(jìng)爭(zhēng)格局分散

2017 年國(guó)家發(fā)改委、工信部和科技部聯(lián)合發(fā)布《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，提出：到 2020 年，動(dòng)力 電池單體比能量達(dá)到 300Wh/kg 以上，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn) 350Wh/kg，系統(tǒng)比能量力爭(zhēng)達(dá)到 260Wh/kg。到 2025 年， 動(dòng)力電池系統(tǒng)比能量達(dá)到 350Wh/kg。這樣的動(dòng)力電池單體能量密度目標(biāo)對(duì)于磷酸鐵鋰離子電池而言幾乎是 不可能達(dá)到的。因此，這也被看作高層對(duì)具有能量密度優(yōu)勢(shì)的三元鋰離子電池的支持，此后使用三元正極材 料的三元?jiǎng)恿﹄姵刂饾u成為主流，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示 2019 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)中 65%是三元鋰離子電池。但 是，2019 年 12 月工信部官網(wǎng)發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》（征求意見稿）未再提及 對(duì)動(dòng)力電池能量密度的指引。

不同正極材料的性能和優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比如表 3 所示。

從電池角度測(cè)算，據(jù)中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng) 2020 年 2 月 18 日轉(zhuǎn)載蓋世汽車網(wǎng)文章，引用韓國(guó) SNE Research 統(tǒng) 計(jì)數(shù)據(jù)，2019 年全球動(dòng)力電池出貨116.6GWh，而中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2019 年中國(guó)裝機(jī) 62.2GWh， 其中 40.5GWh 是三元，因?yàn)楹Ｍ饣径加萌獎(jiǎng)恿﹄姵兀?2019 年全球動(dòng)力電池使用三元正極材料的比 例大概為 80.96%，中國(guó)三元正極材料的需求在全球占比大約為 42.90%。

中國(guó)在較短時(shí)間內(nèi)切換至三元技術(shù)路線，并做到三元材料全球需求占比超過(guò) 40%，快速增長(zhǎng)的需求吸引 眾多企業(yè)入局；同時(shí)也因?yàn)樾袠I(yè)發(fā)展紅利期，下游客戶結(jié)構(gòu)復(fù)雜，存在部分迎合補(bǔ)貼政策的低端車型對(duì)正極 材料質(zhì)量要求不高，以成本為導(dǎo)向，致使三元正極材料門檻有所降低，技術(shù)不那么領(lǐng)先的企業(yè)也可以生存。這在一定程度上導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)三元正極材料市場(chǎng)較為分散的競(jìng)爭(zhēng)格局。而海外市場(chǎng)則因?yàn)橐恢弊呷夹g(shù)路線， 并且擁有成熟的化工產(chǎn)業(yè)體系，兼之下游動(dòng)力電池企業(yè)對(duì)正極材料企業(yè)質(zhì)量要求嚴(yán)格，因而格局較為集中。

國(guó)內(nèi)和國(guó)外正極材料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局如圖 7 和圖 8 所示。

配套下游電池廠或引起正極材料行業(yè)業(yè)績(jī)分化，或帶動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能出清，格局走向集中。2019 年國(guó)內(nèi)正 極材料廠商業(yè)績(jī)逐漸出現(xiàn)分化，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，客戶結(jié)構(gòu)良好的正極材料廠商具備更好的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｎ覀冋J(rèn) 為，這一趨勢(shì)將在未來(lái)得以延續(xù)。

短期磷酸鐵鋰需求或有回暖，短期看三元正極材料仍將是主流。從工信部發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展 規(guī)劃（2021-2035 年）》（征求意見稿）未提及能量密度要求、將技術(shù)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向單車電耗等可以看出，監(jiān)管 部門不再鼓勵(lì)一味追求高能量密度。同時(shí)，面臨補(bǔ)貼退坡壓力，具備成本優(yōu)勢(shì)的磷酸鐵鋰材料將受到關(guān)注。新能源汽車頭部企業(yè)特斯拉已經(jīng)宣布與寧德時(shí)代(122.780, 2.38, 1.98%)合作采購(gòu)無(wú)鈷電池，路透社等媒體援引消息人士觀點(diǎn)，無(wú)鈷 電池是磷酸鐵鋰離子電池。因此短期看，磷酸鐵鋰電池材料需求或有所回暖。

2.1.2 隔膜材料：產(chǎn)業(yè)鏈中毛利率最高的環(huán)節(jié)

隔膜行業(yè)高毛利率主要與其較高的技術(shù)壁壘有關(guān)。動(dòng)力電池隔膜企業(yè)生產(chǎn)的兩項(xiàng)關(guān)鍵要素是穩(wěn)定的設(shè)備 和成熟的工藝，設(shè)備一般需要提前從海外定制，而將設(shè)備調(diào)試至可以穩(wěn)定生產(chǎn)、良品率高的狀態(tài)一般需要花 費(fèi) 3 年左右的時(shí)間，因此進(jìn)入這一行業(yè)需要 3-4 年準(zhǔn)備時(shí)間，這種投入及不確定性形成了進(jìn)入行業(yè)的壁壘。也正因如此，隔膜行業(yè)擁有良好競(jìng)爭(zhēng)格局，2019 年上半年國(guó)內(nèi)企業(yè)恩捷股份(47.740, 2.63, 5.83%)和星源材質(zhì)(27.380, 0.78, 2.93%)兩家企業(yè)就占據(jù)了行 業(yè)接近 44%的市場(chǎng)份額。

四大鋰電材料行業(yè)的平均毛利率水平如圖 9 所示，2019 年上半年國(guó)內(nèi)隔膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局如圖 10 所示。

從技術(shù)路線角度講，濕法隔膜已經(jīng)取代干法隔膜逐漸成為主流。兩種隔膜因?yàn)樯a(chǎn)的過(guò)程和技術(shù)存在差 異，因此導(dǎo)致產(chǎn)品成本和性能存在差異。濕法隔膜因?yàn)楦p薄有助于能量密度提升。濕法隔膜不斷替代干法 隔膜市場(chǎng)，如圖 11 所示，2019 年上半年濕法隔膜比例已經(jīng)達(dá)到 72.96%，如圖 12 所示。我們認(rèn)為，濕法隔 膜是未來(lái)主流方向，干法隔膜將以自身的成本優(yōu)勢(shì)更多應(yīng)用于磷酸鐵鋰離子電池等領(lǐng)域。

在海外市場(chǎng)和客戶方面有突破的企業(yè)或具有更強(qiáng)盈利能力。據(jù)公開資料和我們調(diào)研確認(rèn)，海外動(dòng)力電池 廠在采購(gòu)價(jià)格方面高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，海外電池廠更看重質(zhì)量。技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品質(zhì)量上乘、與海外電池廠達(dá)成合 作關(guān)系的頭部企業(yè)或?qū)碛懈叩膯挝划a(chǎn)品售價(jià)。同時(shí)，我們判斷未來(lái)一段時(shí)間海外新能源汽車和動(dòng)力電池 市場(chǎng)增速本就快于國(guó)內(nèi)。因此，這類企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格和需求量上的雙重提升。國(guó)內(nèi)與進(jìn)入海外動(dòng)力電 池產(chǎn)業(yè)鏈的隔膜企業(yè)如表 4 所示。

2.1.3 負(fù)極材料：盈利和格局較為穩(wěn)定

目前常用的負(fù)極材料主要是石墨類材料，包括天然石墨、人造石墨、硅碳負(fù)極、中間相碳微球等。不同 材料優(yōu)勢(shì)各不相同，人造石墨因其良好的倍率、循環(huán)性能以及較低的價(jià)格獲得了更多市場(chǎng)份額。不同負(fù)極材 料的性能對(duì)比如表 5 所示。

技術(shù)路線方面，人造石墨占據(jù)了行業(yè)主流。當(dāng)前主要使用的負(fù)極材料是石墨類材料，一般的天然石墨因 為價(jià)格低仍有部分需求，人造石墨因?yàn)榱己玫难h(huán)性能、倍率性能、安全性能，備受關(guān)注，已經(jīng)成為當(dāng)前負(fù) 極材料領(lǐng)域主流。數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)使用的負(fù)極材料中人造石墨的占比不斷提升，2019 年已經(jīng)達(dá)到 78.49%。如圖 13 所示。硅碳負(fù)極是下一代負(fù)極材料，需要相應(yīng)的高能量密度正極材料與之相匹配，并且硅碳負(fù)極面 臨硅顆粒容易膨脹等問(wèn)題。

國(guó)內(nèi)負(fù)極材料行業(yè)毛利率常年維持在 30%左右。以行業(yè)頭部企業(yè)貝特瑞、璞泰來(lái)(65.830, 3.93, 6.35%)、中科電氣(6.730, 0.26, 4.02%)三家企業(yè)的 負(fù)極材料業(yè)務(wù)為研究對(duì)象，其負(fù)極材料業(yè)務(wù)綜合毛利率自 2013 年以來(lái)一直維持在 30%-33%的區(qū)間。如圖 14 所示。

行業(yè)集中度高，格局基本保持穩(wěn)定。璞泰來(lái)和杉杉股份(10.940, 0.25, 2.34%)（兩家企業(yè)業(yè)務(wù)披露較為充分）合計(jì)份額于2019 年上半年接近 32%，較 2018 年 32%左右的合計(jì)份額基本保持穩(wěn)定。如圖 15 所示。

負(fù)極材料行業(yè)穩(wěn)定的狀態(tài)與負(fù)極材料行業(yè)需求、技術(shù)較為穩(wěn)定有關(guān)。現(xiàn)在動(dòng)力電池使用負(fù)極材料的是石 墨，儲(chǔ)備用于下一代的是硅碳混合負(fù)極。技術(shù)路線已經(jīng)十分穩(wěn)定，即使有技術(shù)進(jìn)步也是在碳基材料上改進(jìn)。 另外，動(dòng)力電池使用的負(fù)極與此前的消費(fèi)電子電池等領(lǐng)域的負(fù)極材料基本無(wú)差別，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，行業(yè)格局 基本已經(jīng)穩(wěn)定，未來(lái)這一格局有望持續(xù)。

2.1.4 電解液：周期屬性明顯，格局較為集中

電解液由溶質(zhì)和溶劑組成，六氟磷酸鋰是關(guān)鍵原材料，電解液制備屬于氟化工產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)能投放周期較短， 行業(yè)盈利周期性波動(dòng)特征明顯，如圖 16 所示。行業(yè)格局方面，天賜材料(21.020, 1.11, 5.58%)、新宙邦(37.870, 2.03, 5.66%)、國(guó)泰華榮合計(jì)占據(jù)超過(guò) 一半的份額，如圖 17 所示。電解液最為重要的是配方。溶質(zhì)、溶劑、添加劑的選擇和配比是核心技術(shù)，傳 統(tǒng)氟化工企業(yè)在這一領(lǐng)域具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，天賜材料、新宙邦等企業(yè)不僅在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，同時(shí)還進(jìn)軍海 外市場(chǎng)。

2.2 電池制造：產(chǎn)業(yè)聚集特征明顯

2.2.1 動(dòng)力電池環(huán)節(jié)在整條產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力較強(qiáng)

動(dòng)力電池在產(chǎn)業(yè)鏈中具有較高的議價(jià)能力。對(duì)于上游鋰電材料供應(yīng)商而言，因?yàn)楣┬韪窬趾图夹g(shù)壁壘的 問(wèn)題，一般會(huì)被動(dòng)力電池廠商壓低價(jià)格，因此毛利率較低。而對(duì)于下游整車廠而言，即將到來(lái)或者已經(jīng)在實(shí) 施的政策帶來(lái)的壓力下，發(fā)展新能源汽車是剛性任務(wù)。雖然動(dòng)力電池行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，但更多的是結(jié)構(gòu)性的過(guò) 剩，符合車廠需要、有一定競(jìng)爭(zhēng)力的動(dòng)力電池對(duì)車廠而言相對(duì)稀缺。比如近期有外媒報(bào)道，捷豹、奧迪等車 企因?yàn)?LG 歐洲工廠產(chǎn)能不足不得不推遲新車型量產(chǎn)計(jì)劃，或降低產(chǎn)量預(yù)期。優(yōu)質(zhì)的動(dòng)力電池企業(yè)無(wú)論是對(duì) 上游還是下游，都具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，處于重要且較為強(qiáng)勢(shì)的地位。我們從不同環(huán)節(jié)企業(yè)的毛利率水平可 以看出這一特征，如表 6 所示。

但新能源汽車補(bǔ)貼在逐步退坡，下游整車廠對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈降成本需求提升。我們認(rèn)為，未來(lái)動(dòng)力電池環(huán)節(jié)毛 利率有一定下降可能，因?yàn)樵趧?dòng)力電池成本中占比最大的正極材料環(huán)節(jié)毛利率下降空間已經(jīng)不大，降低其他 環(huán)節(jié)的成本對(duì)動(dòng)力電池成本下降幫助有限。因此我們認(rèn)為動(dòng)力電池降成本的空間主要在于自身工藝的提升， 通過(guò)工藝等方面的改進(jìn)降低單位 Wh 動(dòng)力電池的成本，同時(shí)壓低自身毛利率使得動(dòng)力電池環(huán)節(jié)毛利率回歸產(chǎn) 業(yè)平均水平是較為合理的發(fā)展趨勢(shì)。

2.2.2 動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈主要聚集在中日韓地區(qū)

全球動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)較為集中。2019 年國(guó)內(nèi)和全球動(dòng)力電池行業(yè)前十廠商占據(jù) 86.88%的份 額。全球動(dòng)力電池裝機(jī)量前十的企業(yè)看，主要是中國(guó)、韓國(guó)和日本的企業(yè)，出貨量前十動(dòng)力電池企業(yè)所在國(guó) 家分布如圖 18 所示。

據(jù)中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng) 2020 年 2 月 18 日轉(zhuǎn)載蓋世汽車網(wǎng)文章，引用韓國(guó) SNE Research 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019 年全 球動(dòng)力電池裝機(jī)量合計(jì) 116.6GWh。裝機(jī)量 Top 10 的企業(yè)中，中國(guó)企業(yè)有 5 家，合計(jì)占有全球 45.10%的市 場(chǎng)份額，在 Top10 裝機(jī)量中占比 52%；韓國(guó)企業(yè)有三家，合計(jì)占有全球15.78%的份額，在 Top10 裝機(jī)量中 占比 18%；日本有 2 家企業(yè)，合計(jì)占有全球 25.99%的市場(chǎng)份額，在 Top10 裝機(jī)量中占比30%。如圖 19、 表 7 所示。

動(dòng)力電池供應(yīng)商幾乎都是中日韓企業(yè)，全球鋰電產(chǎn)業(yè)鏈也呈現(xiàn)出明顯的集群特征。包括上游正極材料、 負(fù)極材料、隔膜、電解液、鋰電設(shè)備等產(chǎn)業(yè)均集中在中日韓地區(qū)。三個(gè)國(guó)家之間基本實(shí)現(xiàn)了動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈 的閉環(huán)。如表 8 所示。

上述全球主要?jiǎng)恿﹄姵氐墓?yīng)商中，除了優(yōu)美科是比利時(shí)企業(yè)外，其他均是中日韓地區(qū)企業(yè)。動(dòng)力電池 及其上游電池材料企業(yè)均集中于中日韓地區(qū)。

2.3 下游需求：市場(chǎng)空間廣闊

無(wú)論國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是海外市場(chǎng)，新能源汽車均處于成長(zhǎng)期起步階段，有望帶動(dòng)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)旺盛。

國(guó)內(nèi)方面，據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019 年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量 120.6 萬(wàn)輛，在 2,576.9 萬(wàn)輛的汽車 銷量中占比僅 4.68%，如圖 20 所示。新能源汽車行業(yè)空間廣闊，將帶動(dòng)動(dòng)力電池需求持續(xù)增長(zhǎng)。工信部官 網(wǎng) 2019 年 12 月 3 日發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》（征求意見稿），提出 2025 年國(guó)內(nèi) 市場(chǎng)新能源汽車銷量占比要達(dá)到 25%。市場(chǎng)成長(zhǎng)空間巨大。

根據(jù)國(guó)內(nèi)政府規(guī)劃、外資新車型投放進(jìn)度、雙積分要求等，我們測(cè)算了 2020-2022 年國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn) 量分別為 155.2 萬(wàn)輛、205.1 萬(wàn)輛、253.6 萬(wàn)輛。如表 9 所示。

放眼全球，在歐洲市場(chǎng)持續(xù)貢獻(xiàn)增量的背景下，新能源汽車市場(chǎng)發(fā)展呈現(xiàn)加速之勢(shì)，將為動(dòng)力電池帶來(lái) 大量需求。

根據(jù)《歐洲議會(huì)和理事會(huì)第（EU）2019/631 號(hào)條例》（下稱“條例”）相關(guān)規(guī)定，條例規(guī)定，2020 年車 企新登記轎車中至少 95%需達(dá)到 95g/km 的 CO2排放控制目標(biāo)，2021 年起所有新登記轎車的 CO2平均排放 需低于 95g/km。據(jù)該官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018 年歐盟和冰島新登記的轎車平均 CO2 排放量為 120.4g/km，95g/km的新要求較其降低 21.1%，對(duì)應(yīng)大約 4.1 升/100km 的汽油消耗或 3.6 升/100km 的柴油消耗，如圖 21 和圖 22 所示。碳排放法規(guī)的趨嚴(yán)將帶來(lái)新能源汽車銷量和動(dòng)力電池需求的增長(zhǎng)。

未來(lái)幾年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)動(dòng)力電池需求均處于 30%左右的中高速增長(zhǎng)中，行業(yè)成長(zhǎng)屬性明顯。在 國(guó)內(nèi)計(jì)劃出臺(tái)的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》的指導(dǎo)與歐盟最新碳排放法規(guī)的要求下，全 球新能源汽車市場(chǎng)將長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著部分國(guó)家規(guī)劃禁售燃油車，整個(gè)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)需求有望持續(xù)增 長(zhǎng)。

3. 全球化發(fā)展趨勢(shì)明顯，抓緊海外產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇

隨著歐洲最新交通減排法案的執(zhí)行和國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)政策的放開，新能源汽車和動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)即將迎 來(lái)全球化發(fā)展的浪潮。海外市場(chǎng)將以更高的速度增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有望抓住機(jī)遇進(jìn)入海外新能源汽車和 動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)供應(yīng)體系。

3.1 歐洲市場(chǎng)崛起，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望直接或間接參與全球化供應(yīng)

如前文所述，歐洲或?qū)⒊蔀槿蜃畲蟮男履茉雌囀袌?chǎng)，為動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)帶來(lái)重要增量需求。Inside EVs 和 EV sales 數(shù)據(jù)表明，在 2020 年 1 月全球新能源汽車銷量下滑 7%的情況下，歐洲市場(chǎng)逆勢(shì)增長(zhǎng) 121%， 領(lǐng)跑全球。2019 年和 2020 年 1 月全球新能源汽車銷量地區(qū)結(jié)構(gòu)如圖23 和圖 24 所示。

動(dòng)力電池方面，Inside EVs 引用 Adamas Intelligence 最新報(bào)告中的數(shù)據(jù)表明，2020 年 1 月歐洲以 2.6GWh 的動(dòng)力電池裝機(jī)量領(lǐng)先于中國(guó)的 2.0GWh 裝機(jī)量（與中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)略有出入）。

同時(shí)，美國(guó)通用汽車（GM）公布最新電動(dòng)化戰(zhàn)略，日本老牌節(jié)油車企豐田、本田等均做出相應(yīng)的電動(dòng) 化布局，我們認(rèn)為海外新能源汽車市場(chǎng)將迎來(lái)高速發(fā)展時(shí)期。

因?yàn)閯?dòng)力電池產(chǎn)業(yè)供應(yīng)體系主要集中在中日韓地區(qū)，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望直接或間接進(jìn)入海外車企 供應(yīng)鏈。海外市場(chǎng)的繁榮一方面將帶來(lái)第三方動(dòng)力電池企業(yè)和零部件企業(yè)采購(gòu)量的增加，另一方面將帶來(lái)動(dòng) 力電池產(chǎn)業(yè)的本土化推進(jìn)，這是海外動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)的兩個(gè)維度。

第三方采購(gòu)角度看，已經(jīng)進(jìn)入海外新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)有望迎來(lái)業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)。主要包括直接參與 和間接參與，直接參與主要是寧德時(shí)代等企業(yè)直接供應(yīng)相應(yīng)車企，間接參與主要是指國(guó)內(nèi)鋰電材料企業(yè)通過(guò) 供應(yīng)動(dòng)力電池廠商進(jìn)入海外車企供應(yīng)鏈。國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)公司在海外車企的供應(yīng)鏈方面的參與情況如表 10 所示。

動(dòng)力電池本土化生產(chǎn)的推進(jìn)方面，歐洲動(dòng)力電池廠商 Northvolt 產(chǎn)能建設(shè)或帶來(lái)采購(gòu)需求。Northvolt 于 2016 年成立于瑞典，當(dāng)前可以生產(chǎn)圓柱和方形動(dòng)力電池。據(jù) Northvolt 官網(wǎng)報(bào)道，2019 年 3 月大眾集團(tuán) 已經(jīng)開始著手和其他合作伙伴建立一個(gè)“歐洲電池聯(lián)盟”，新的聯(lián)盟將由大眾集團(tuán)和 Northvolt 共同領(lǐng)導(dǎo)。6 月 其官網(wǎng)報(bào)道稱，大眾集團(tuán)聯(lián)合高盛、寶馬等集團(tuán)一起向 Northvolt 提供貸款，位于瑞典的 16GWh 產(chǎn)能將于 2019 年 8 月開工建設(shè)，其截至 2030 年的在手訂單達(dá)到 130 億元。此外，大眾集團(tuán)和 Northvolt 也將成立合 資公司，在德國(guó)建設(shè) 16GWh 的產(chǎn)能，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng) 2019 年 11 月 29 日表示，該項(xiàng)目已經(jīng)向歐盟提交。據(jù) 星源材質(zhì) 2020 年 3 月 28 日公告，Northvolt 的瑞典工廠預(yù)計(jì) 2021 年正式量產(chǎn)，德國(guó)工廠預(yù)計(jì) 2024 年正式 量產(chǎn)。Northvolt 還打算 2020 年新建一個(gè)電池材料回收試點(diǎn)，計(jì)劃在2030 年通過(guò)回收解決 50%的電池材料 需求。星源材質(zhì) 2020 年 3 月 17 日公告已與 Northvolt 簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，將向其供應(yīng)隔膜產(chǎn)品。未來(lái)，隨 著歐洲本土動(dòng)力電池產(chǎn)能擴(kuò)大，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)公司有望獲得更多訂單。

3.2 海外動(dòng)力電池企業(yè)入華，或帶來(lái)本土化采購(gòu)

動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)全球化發(fā)展趨勢(shì)不僅體現(xiàn)在中國(guó)企業(yè)參與全球市場(chǎng)供應(yīng)，還體現(xiàn)在海外動(dòng)力電池企業(yè)在中 國(guó)擴(kuò)大產(chǎn)能。據(jù)媒體公開報(bào)道，LG 化學(xué)、三星 SDI、SKI、松下等動(dòng)力電池廠均在中國(guó)重啟或新建動(dòng)力電池 產(chǎn)能，角逐中國(guó)市場(chǎng)。如表 11 所示。

海外動(dòng)力電池巨頭在華布局產(chǎn)能有望帶來(lái)國(guó)內(nèi)本土化采購(gòu)。對(duì)于這些產(chǎn)能而言，國(guó)內(nèi)一些優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商滿 足其要求，同時(shí)具有供貨響應(yīng)周期、運(yùn)輸成本等多方面的優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)部分企業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入這些產(chǎn)能的 采購(gòu)體系。

4. 技術(shù)進(jìn)步勢(shì)在必行，將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)再次發(fā)展

4.1 動(dòng)力電池技術(shù)進(jìn)步需求迫切

動(dòng)力電池的安全性、續(xù)航里程、成本、壽命等是影響消費(fèi)者購(gòu)買新能源汽車的重要因素。據(jù)第一電動(dòng)網(wǎng) 2020 年 1 月 15 日援引中國(guó)汽研(8.730, -0.06, -0.68%)、汽車之家及 CEVE 規(guī)程聯(lián)合編寫《2019 中國(guó)汽車技術(shù)發(fā)展與消費(fèi)者洞察 研究報(bào)告——新能源汽車篇》內(nèi)容，在制約用戶購(gòu)買新能源汽車的多個(gè)因素中，除了“駕駛感受差”外，多數(shù) 都和動(dòng)力電池有關(guān)，如：續(xù)航里程短、電池更換成本高、電池壽命短、自燃等安全問(wèn)題擔(dān)憂，等等，如圖 25 所示。

可見改善動(dòng)力電池性能是提升新能源汽車消費(fèi)意愿的關(guān)鍵所在。如果通過(guò)技術(shù)進(jìn)步解決動(dòng)力電池的能量 密度、成本、壽命、安全等方面的問(wèn)題，消費(fèi)者對(duì)購(gòu)買新能源汽車的意愿有望提升，推動(dòng)無(wú)補(bǔ)貼時(shí)代新能源 汽車和動(dòng)力電池需求的提升。

動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步主要包括鋰電材料層面和動(dòng)力電池層面兩個(gè)維度。

4.2 鋰電材料：以提升能量密度與安全性為導(dǎo)向的技術(shù)進(jìn)步

很大程度上講，材料性能決定了動(dòng)力電池產(chǎn)品的性能。以四大鋰電材料為代表的底層材料技術(shù)進(jìn)步對(duì)提 升動(dòng)力電池能量密度、安全性能等有極為重要的作用。

4.2.1 銅箔輕薄化發(fā)展

根據(jù)銅箔厚度不同，可以分為極薄銅箔（≤6μm）、超薄銅箔（6-12μm）、薄銅箔（12-18μm）、常規(guī)銅 箔（18-90μm）和厚銅箔（＞70μm）。銅箔作為鋰離子電池的負(fù)極載流體，其厚度、性能對(duì)電池的重量以及 能量密度有較大影響。目前中國(guó)鋰電銅箔以 8μm 為主，部分企業(yè)已經(jīng)在推進(jìn) 6μm 銅箔的量產(chǎn)和商業(yè)化應(yīng)用。在控制其他因素（正負(fù)極材料、涂布厚度等）不變的情況下，1GWh 的動(dòng)力電池使用的銅箔的面積一定的，8μm 銅箔改用 6μm 銅箔將減輕負(fù)極載流體 25%的重量，而換用 4.5μm 的銅箔則能減重負(fù)極載流體 43.75% 的重量，從而提升能量密度。如表 12 所示。

4.2.2 三元高鎳正極與富鋰錳基正極材料不斷發(fā)展

為了實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池更高的能量密度和新能源汽車更長(zhǎng)的續(xù)航里程，具有更高能量密度的三元高鎳正極 （鎳金屬含量高的鎳鈷錳酸鋰/鎳鈷鋁酸鋰）等正極材料受到關(guān)注。近年來(lái)國(guó)內(nèi)高鎳三元正極材料的出貨比例 有所提升，NCM622、NCM811、NCA 的銷量合計(jì)占比已經(jīng)從 2016 年的 12%增長(zhǎng)至 2018 年 23.07%，這 在一定程度上促進(jìn)了動(dòng)力電池新能的提升，三元正極材料配比與放電容量關(guān)系如圖 26 所示。

富鋰錳基是 Li2MnO3和 LiMO2（其中 M 指的鎳、鈷等金屬元素）組成的混合物，具有較高能量密度。三 元高鎳材料和富鋰錳基將分別實(shí)現(xiàn) 200mAh/g、300mAh/g 左右的比容量，帶來(lái)動(dòng)力電池在能量密度這一性 能上的極大提升。

4.2.3 進(jìn)一步提升能量密度的下一代硅碳負(fù)極材料逐漸商用

硅碳負(fù)極技術(shù)儲(chǔ)備逐漸成熟。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)化使用的負(fù)極材料無(wú)論是天然石墨還是人工石墨，其本質(zhì)是碳元 素，比容量上限為 372mAh/g。而與碳的同族元素硅則擁有 4200mAh/g 的比容量，同樣可以發(fā)生鋰離子的脫 嵌反應(yīng)，因而理論上可以被用做負(fù)極材料。但純硅元素存在易團(tuán)聚的缺陷，因此硅碳負(fù)極兼具了碳和硅的優(yōu) 點(diǎn)，被視為下一代負(fù)極材料。國(guó)內(nèi)企業(yè)貝特瑞走在行業(yè)前列，其硅碳負(fù)極已經(jīng)通過(guò)三星公司認(rèn)證，率先達(dá)到 產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用要求。硅碳負(fù)極的商業(yè)化應(yīng)用為匹配下一代正極材料做好了準(zhǔn)備。

4.2.4 隔膜材料涂覆材料創(chuàng)新提升動(dòng)力電池安全性能

隔膜領(lǐng)域的技術(shù)進(jìn)步則主要發(fā)生在涂覆材料上。目前動(dòng)力電池所用隔膜的基膜主要是 PP（聚丙烯）和 PE（聚乙烯）材料，涂布膜的涂布材料成為影響隔膜的關(guān)鍵。傳統(tǒng)隔膜所用的 PVDF（聚偏氟乙烯）、氧化 鋁等涂層正在被新的技術(shù)替代，具備成本低、硬度低、磁性異物含量低、吸水率低等優(yōu)勢(shì)的勃姆石材料，正 在加速蠶食氧化鋁的涂覆材料市場(chǎng)替代；同時(shí)，芳綸涂層有抗氧化、耐酸堿、阻燃等優(yōu)點(diǎn)，破膜溫度超過(guò) 260℃， 極大的提升了電池的安全性。新的隔膜涂層或?qū)⑻嵘齽?dòng)力電池安全性能。

4.3 動(dòng)力電池：電芯結(jié)構(gòu)與 Pack 結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新

從動(dòng)力電池層面講，技術(shù)進(jìn)步主要在于電芯和 Pack 的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新上。電芯結(jié)構(gòu)創(chuàng)新主要指從鋰離子電池 體系向固態(tài)電池體系的過(guò)渡，Pack 結(jié)構(gòu)創(chuàng)新主要指 CTP（cell to pack）等新型成組技術(shù)。

4.3.1 固態(tài)電池的商業(yè)應(yīng)用處于不斷探索之中

動(dòng)力電池自燃主要是電解液中可燃物燃燒所致，固態(tài)電池直接使用固態(tài)電解質(zhì)，極大改善了動(dòng)力電池的 熱穩(wěn)定性能，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化之路也在不斷探索中。中科院寧波材料技術(shù)與工程研究所官網(wǎng) 2016 年 12 月 7 日發(fā)布文章稱，寧波材料所固態(tài)鋰離子電池團(tuán)隊(duì)姚霞銀副研究員領(lǐng)導(dǎo)的小組設(shè)計(jì)了一種新型的固態(tài)電池結(jié)構(gòu)， 實(shí)現(xiàn)了金屬鋰負(fù)極在固態(tài)電池中應(yīng)用，并且倍率性能優(yōu)異，如圖 27 所示。

固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化之路也一直在進(jìn)行中。據(jù)贛鋒鋰業(yè)(42.730, 1.09, 2.62%) 2017 年 12 月 6 日公告，公司擬設(shè)立子公司浙江鋒鋰 新能源科技有限公司投資建設(shè)第一代固態(tài)鋰離子電池研發(fā)中試產(chǎn)線，另?yè)?jù)贛鋒鋰業(yè) 2018 年 7 月 29 日公告， 2018年6月底，公司第一代固態(tài)鋰離子電池技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到：?jiǎn)误w容量10Ah，能量密度不低于240Wh/kg， 1000 次循環(huán)后容量保持率大于 90%，電池單體具備 5C 倍率的充放電能力。此外，清陶發(fā)展官網(wǎng)報(bào)道，其 已經(jīng)推出了高安全性、高能量密度、柔性化等固態(tài)電池產(chǎn)品，能量密度可達(dá) 400Wh/kg 以上。固態(tài)電池的應(yīng) 用將從根本上解決動(dòng)力電池的安全問(wèn)題。

4.3.2 去模組化的 Pack 創(chuàng)新

2019 年以來(lái)，以寧德時(shí)代和比亞迪(56.630, -0.49, -0.86%)兩家動(dòng)力電池龍頭企業(yè)相繼發(fā)布在動(dòng)力電池領(lǐng)域的成組技術(shù)創(chuàng)新，寧 德時(shí)代推出 CTP（Cell to Pack）技術(shù)，而比亞迪則推出了刀片電池技術(shù)。

據(jù)高工鋰電網(wǎng)報(bào)道，寧德時(shí)代曾于 2019 年 9 月 10 日法蘭克福國(guó)際車展上，寧德時(shí)代展出了 CTP 高集 成動(dòng)力電池開發(fā)平臺(tái)，通過(guò)減少電池模組組裝環(huán)節(jié)，由電芯直接集成到電池包，使得電池包整體利用率提高 15%-20%，零部件數(shù)量減少 40%，生產(chǎn)效率提升 50%。據(jù)電車匯、連線新能源等媒體報(bào)道，在 2020 年 1 月 11 日召開的中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇（2020）上，比亞迪董事長(zhǎng)介紹了磷酸鐵鋰刀片電池，稱其壽命長(zhǎng) 達(dá) 8 年 120 萬(wàn)公里，成本還可以節(jié)約 30%，電池體積比能量密度將提升 50%。

寧德時(shí)代和比亞迪的上述新技術(shù)的原理共同點(diǎn)在于，通過(guò)去模組化減少不必要結(jié)構(gòu)件的用量，實(shí)現(xiàn)輕量 化，從而提高體積密度和能量密度。當(dāng)前應(yīng)用到電動(dòng)車上的動(dòng)力電池是以 Pack 的形式裝載的，Pack 是由多 個(gè)模組（module）組成的，每個(gè)模組是由小的電芯（cell）組成的。寧德時(shí)代通過(guò)大模組化減少了單個(gè) Pack 的模組數(shù)量，使用套筒鏈接的方法減少了原有連接件對(duì)空間的占用，實(shí)現(xiàn)了體積密度的提升，也因?yàn)殒溄臃?式的優(yōu)化是用更少結(jié)構(gòu)件從而間接提升了能量密度。而比亞迪則通過(guò)電芯層面的創(chuàng)新設(shè)計(jì)達(dá)到這一目的，其 方法是增加單個(gè)電芯的長(zhǎng)度使其呈現(xiàn)刀片狀，減少單個(gè)模組中的電芯數(shù)量，再結(jié)合大模組化實(shí)現(xiàn) Pack 中結(jié) 構(gòu)件等零部件減量，從而實(shí)現(xiàn)整體輕量化，以及體積密度、能量密度的提升。兩家動(dòng)力電池企業(yè)使用各自方 法形成的 Pack 結(jié)構(gòu)如圖 28 和圖 29 所示。

據(jù)汽車之家 2020 年 3 月 24 日?qǐng)?bào)道，比亞迪實(shí)驗(yàn)室對(duì)其生產(chǎn)的三元鋰離子電池、磷酸鐵鋰離子電池、刀 片電池（磷酸鐵鋰）分別按照 GB/T 31485-2015 的針刺試驗(yàn)方法開展針刺實(shí)驗(yàn)。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，方形三元鋰 離子電池在針刺過(guò)程中溫度迅速升高，促使材料分解，氣體沖開泄壓閥，并有明火，隨后發(fā)生爆炸，表面溫 度超 500℃；方形磷酸鐵鋰動(dòng)力電池在針刺實(shí)驗(yàn)中溫度升高，內(nèi)部產(chǎn)生氣體重開泄壓閥，但無(wú)明火，表面溫 度 200-400℃；刀片電池（磷酸鐵鋰）在針刺實(shí)驗(yàn)中無(wú)明火、無(wú)煙，無(wú)大量氣體，表明溫度僅 30-60℃。如 圖 30 所示。磷酸鐵鋰刀片電池的技術(shù)極大地改善了動(dòng)力電池安全性能，并提升了能量密度和體積密度。

材料的微觀創(chuàng)新加上電池結(jié)構(gòu)的中觀創(chuàng)新，具備性價(jià)比和安全性地動(dòng)力電池產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，有望較大程 度地提升新能源汽車消費(fèi)意愿，帶動(dòng)動(dòng)力電池需求增長(zhǎng)，部分有前瞻布局的中游材料和動(dòng)力電池企業(yè)有望在 激烈競(jìng)爭(zhēng)中勝出。

5. 相關(guān)標(biāo)的

如海外市場(chǎng)發(fā)展順利，已進(jìn)入海外新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的電池及材料供應(yīng)商有望受益，如寧德時(shí)代、比亞 迪、恩捷股份、星源材質(zhì)、容百科技(31.100, 0.80, 2.64%)、璞泰來(lái)等。