5月28日，蔚來汽車發布2019年第一季度未經審計的業績公告。根據財報及招股書披露，蔚來汽車自成立以來處于持續虧損狀態，一季度凈虧損26．24億元，同比增長71．4％。但由于該季度經營業績好于市場預期，因此財報發布后，股價走高，當天收盤漲3．63％，報4美元／股。以下為您帶來詳細的財報解析。

華爾街分析師普遍看好蔚來汽車的發展，基本給予“買入”和“持有”評級。

圖片來源：Thomson Reuters

概況

ES8型汽車交付量：2019年第一季度為3989輛，相較于2018年第四季度7980輛，環比下降50％。

銷售額：2019年第一季度，汽車銷售額為15．352億元人民幣（合2．288億美元），相比2018年第四季度環比下降54．6％。

汽車利潤率（Vehicle margin，注：僅由汽車部分營收和成本計算所得）：2019年第一季度為－7．2％，而2018年第四季度為3．7％。

總營收：2019年第一季度為16．312億元人民幣（合2．431億美元），相比2018年第四季度環比下降52．5％。

毛利率：2019年第一季度為－13．4％，而2018年第四季度為0．4％。

凈虧損：2019年第一季度為26．236億元（合3．909億美元），相比2018年第四季度環比下降25．1％，比2018年同期增長71．4％。

現金及現金等價物、限制現金和短期投資：截至2019年3月31日，該部分為75．365萬億元（合11．23億美元）。

核心財務數據解析

營收方面

蔚來汽車營收來源包括電動汽車銷售部分和服務、配件等其他銷售部分，其中主營業務電動汽車銷售占營收的絕大部分。

——汽車銷售額

2019年第一季度，汽車銷售額為15．352億元（合2．288億美元），同比下降54．6％。

銷售額減少歸因于18年第四季度加速交付ES8車型，19年電動汽車補貼削減，以及受農歷新年季節性因素的影響。

——其他部分銷售額

2019年第一季度的其他銷售額為9600萬元（合1430萬美元），相比2018年第四季度環比增長76．4％。該部分增長主要歸因于NIO life商品和服務收入的增長。

成本方面

包括銷售成本和經營性成本，兩部分各占到大約50％的比例。

——銷售成本

2019年第一季度銷售成本為18．505億元（合2．757億美元），相比2018年第四季度環比下降45．9％。銷售成本下降主要由于該季度ES8車型交付量下降。

——經營性成本

－研發支出

2019年第一季度研發費用10．784億元（合1．607億美元），較2018年同比增長55．4％，較2018年第四季度環比下降28．8％。扣除股權報酬支出，調整后的研發費用（非公認會計準則）為10．462億元（合1．559億美元），較2018年同比增長52．7％，較2018年第四季度環比下降30．0％。

相較于2018年第四季度研發費用減少，主要歸因于18年四季度公司投入較多的成本，頻繁測試尚在研發階段的新型SUV－ES6型轎車，該轎車于去年12月份成功進入市場。

－銷售及一般管理支出

2019年第一季度該部分費用13．199億元（合1．967億美元），較2018年同比增長71．5％，較2018年第四季度環比下降32．2％。不含股份補償費用，該部分費用調整后（非公認會計原則）為12．341億元（合1．839億美元），較2018年同比增長67．6％，較2018年第四季度環比下降32．4％。相較于上年四季度，該部分費用下降主要是由于市場推廣活動和外包專業服務支出減少。

圖片來源：公司財報

利潤率方面

——汽車利潤率

2019年第一季度的汽車利潤率為－7．2％，而2018年第四季度為3．7％。汽車利潤率下降的主要原因是ES8車型在2019年第一季度的交付量下降。

——毛利率

2019年第一季度毛利率為－13．4％，而2018年第四季度毛利率為0．4％，主要是受2019年第一季度汽車利潤率下降拖累。

收入方面

——經營性虧損

2019年第一季度為26．177億元（合3．9億美元），相比2018年第四季度環比下降24．1％，相較2018年同比增長78．8％。扣除股權補償費用，2019年第一季度經調整的經營性虧損（非公認會計準則下）為24．981億元（合3．722億美元），相比2018年第四季度環比下降24．4％，相較2018年同比增長75．7％。

——凈虧損

2019年第一季度為26．236億元（合3．909億美元），相比2018年第四季度環比下降25．1％，比2018年同期增長71．4％。扣除股權補償費用，2019年第一季度調整后凈虧損（非公認會計準則）為25．04億元（合3．731億美元），比2018年第四季度下降25．5％，比2018年同期增長68．2％。

——歸屬于普通股股東凈虧損

2019年第一季度為26．52億元（合3．952億美元），相比2018年第四季度環比下降24．6％，比2018年同期下降32．8％。剔除基于股票的薪酬支出和可贖回非控股權益與贖回價值的增加額，調整后的凈虧損（非公認會計準則）為25．012億元（合3．727億美元）。

——每股美國存托憑證（ADS）的基本凈虧損和攤薄凈虧損

2019年第一季度均為2．56元（合0．38美元）。調整后的每股ADS（非公認會計準則）基本凈虧損和攤薄凈虧損均為2．42元（合0．36美元）。

圖片來源：公司財報、財聯社研究團隊整理｜單位：億元

業務解析

安全隱患持續發酵，研發費用居高不下

2019年上半年，無論對蔚來汽車，還是“標的”特斯拉而言，無異于多事之秋。蔚來汽車ES8車型繼在西安發生自燃事故后，又于5月24日在上海出現相同事故。兩次自燃均與多次充電導致電池失效有關。蔚來汽車的安全隱患讓不少潛在客戶望而卻步。

同時，特斯拉也自顧不暇。特斯拉電動汽車在4、5兩個月份分別在上海、香港和舊金山發生三起自燃事件。其中發生在上海的一起，雖然沒有人員傷亡，但汽車和車庫均已焚毀。此外，雖然特斯拉在2018年下半年連續兩個季度實現盈利，但19年第一季度再次回歸虧損狀態，汽車交付數量也明顯下降。

伴隨著急需電動汽車行業解決的安全隱患問題，研發成本也成為實現盈利的一大攔路虎。根據財報，蔚來的研發費用占據經營性成本將近一半的比例。為解決電動汽車核心零部件——電池性能不穩定的問題，蔚來汽車在本月同德國西格里碳素公司（SGLCarbon）在研發碳纖維增強型塑料（CFRP）電池方面達成合作。研發成本持續攀升，盈利壓力巨大。

汽車交付數量不足，海內外同業圍追堵截

主銷車輛ES8型汽車在2018年第二、三、四季度以及19年第一季度的交付數量分別為100輛、3268輛、7980輛以及3989輛，即2018年全年為11348輛。受電動汽車補貼削減以及季節性因素的影響，19年一季度車輛交付數量迅速下降一半。

蔚來首席財務官謝東螢表示：“我們認為（2019年）第二季度會面臨一個更具挑戰的銷售環境，伴隨著競爭加劇及中國汽車市場整體低迷，預計需求和交付會持續減緩。”

同時，我們來看一下特斯拉的交付數量。從2010年到2018年全年的交付數量分別為1542輛、2369輛、4424輛、2．4萬輛、3．4萬輛、5．3萬輛、7．6萬輛、10．3萬輛、24．6萬輛。

從產量來看，蔚來汽車與特斯拉已不是一個量級。

此外，特斯拉在上海建造“超級工廠”，減少關稅和人工成本，并在中國地區大幅度調低Model3系列車型的價格。特斯拉與“中國電動汽車赴美上市第一股”蔚來的差距明顯拉大。此外，小鵬、威馬等電動汽車公司的出現以及傳統汽車品牌廣汽、比亞迪等發展電動汽車業務，蔚來在該行業突圍的難度加大。

積極尋求外部注資 與傳統車行合作共贏

公司在財報中披露，在今年5月份獲得北京亦莊國際投資發展有限公司100億人民幣注資。雙方共同簽署框架協議，在北京經濟技術開發區設立“蔚來中國”實體公司，亦莊國投通過指定投資公司或聯合其他投資方，通過現金注資的方式獲取“蔚來中國”非控股股東權益。與此同時，亦莊國投也將協助“蔚來中國”建設生產第二代平臺車型（NP2）的中國現金電動汽車制造基地。

今年5月，蔚來汽車同廣汽集團的的合創公司——廣汽蔚來新能源汽車科技有限公司，正式發布了合資品牌“HYCAN合創”系列車型。傳統老牌汽車公司同新型電動汽車品牌和合作并不常見。盡管新車型發售狀況有待市場檢驗，但科技領域始終歡迎對“創新發展模式”的探索。